今晚，全球金融市场再次笼罩于恐慌之中。纳斯达克指数期货的跌幅加大，半导体行业面临全面下滑。亚太市场在早盘时一度回暖，但随后迅速回落，港股的做多SK海力士ETF跌幅超过9%。尽管A股努力收于红盘，但市场波动剧烈，沪指仅微增0.19%，留下了不小的悬念。当前的恐慌主要源于两个方面：第一，美债收益率大幅攀升。美国30年期国债收益率已突破5.31%，为2007年以来的最高点，而10年期收益率则达到了4.73%，接近多个年度的最高记录。同时，英国、法国、德国和日本的长期国债收益率也达到了自金融危机以来的新高——英国接近6%，法国4.86%（创自2008年以来的新高），德国3.75%（2011年以来最高），日本则为4.06%，市场似乎还在要求加息。第二，知名AI公司Anthropic的年化营收（ARR）数据未能令人满意，尽管其达到650亿美元，相较于去年底增长了超过7倍，但在两万亿美元IPO估值的背景下，华尔街选择了冷淡反应。这两个重磅消息共同揭示出一个重要信号：全球市场正在重新评估“高利率持续化”和“AI增长前景的极限”。而这种局面，或许仅仅是一个开始。

这一切可以追溯到美联储主席沃什上任的时候。在他上台前，沃什的鹰派形象令人坚信，他主张迅速而大规模地减少资产负债表。市场在此预期下曾对长期美债抱有信心。然而，在经历两次美联储的会议后，市场逐渐发现了令人忧虑的真相：沃什言辞和行动并不一致，他并未如承诺那般迅速缩表，其资产负债表实际上在增大。为何不缩表？因为这将引发流动性紧缩，从而可能引爆金融风险。因此，沃什采取了“缩表换取降息”的策略，试图通过缩表为未来降息创造空间，但缩表力度有限，降息又因高通胀难以实现。这种犹豫最终令市场不满，投资者认为美联储在应对通胀时更倾向于采取温和的措施，导致长期国债的风险溢价和通胀预期双双提高，长端收益率持续上扬。随着长期国债收益飙升，其影响力扩展至整个市场。

首先，对美国政府而言，30年期美债收益率突破5.3%意味着，若将旧的低利率债务替换为高利率的新债务，利息支出将大幅增加。其次，全球科技公司同样受到冲击。在过去几年，这些科技公司在AI领域大肆借款，对利率波动的敏感度极高。国债收益率上升意味着融资成本加大，债券投资者要求更加严苛的条款和更高的收益率，融资难度增大，未来可能影响资本支出，导致对AI硬件的需求预期降低，进而影响半导体和AI相关股票的表现。此外，日本政府也无法承受国债收益率持续上扬的压力，而为了维护日元汇率，可能不得不出售美债，这将进一步推高美债收益率，形成恶性循环。美国财政部长贝森特甚至不得不陪同日本财政部“联手表演”，通过美联储的回购机制，帮助日本在不需要抛售美债的情况下获得美元以稳定日元。这一事件表明，美国在面对挑战时的策略已显得捉襟见肘。

回到Anthropic公司，尽管其650亿美元的ARR较去年底增长超过7倍，增速远超OpenAI，但市场仍然对此表示失望，认为其表现“未达预期”。这是因为市场交易的是预期而非事实。在Anthropic即将进行史上最大规模IPO之际，其估值已被推高至一个需要“多年的持续增长”才能维持的水平。资产管理公司deVere Group的首席执行官直言，使用未经审计的预期收入数据来为“史上最大IPO”定价，是整件事最大的风险。更为严峻的是，Anthropic面临着多重挑战：价格战方面，OpenAI已将其GPT-5.6 Luna的价格下调80%，Anthropic的新模型定价仅为其旗舰款的一半。此外，中国AI公司（如DeepSeek和月之暗面）的竞争也给美国巨头造成压力。而企业的采用率增速放缓，Ramp的AI指数显示，Anthropic的企业采用率已连续几个月减缓。随着AI应用的普及趋于饱和，整体采用率达到了55.7%，而AI代码在企业内的使用率从27.4%增至51.9%，表明增长空间有所缩小。AI应用的特点是爆发性增长，但平台期也可能来得快速。如果这种趋势发生变化，整个AI的供应链，包括算力芯片、服务器和数据中心，都会面临预期下调。因此，这也是为什么半导体板块对Anthropic的ARR数据反应如此敏感的原因。

随着收益率的飙升和AI市场情绪的动摇，全球金融市场出现了一场资金剧烈迁移的现象。一部分资金从美债中撤出，流向了黄金，另一部分则悄然涌入中国长期国债。同时，资金也从高估值的科技股撤离，日韩的半导体企业成为受害者，港股的SK海力士做多ETF跌幅高达9%。在这场风暴中，A股相对表现出了一定的韧性。